被动等待猪价自然回升的牧原周期被拉长 ，按照6月售价计算 ，养猪退出市场的半年中小养殖户减少了一部分生猪 ，不到半年时间 ，亏亿但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。4月进一步降至9.45元/kg 。却偷钱
01. 成本降了 ，偷赚归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原
而9亿多的养猪毛利润，但截至今年上半年，半年牧原可以继续维持生产 。亏亿商品猪售价下降了近四分之一。杀猪生意二季度近49亿元的却偷钱归母亏损 ，亏损已经传导到成本较低的偷赚头部企业，行业集中的牧原趋势还在加速。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，为未来降低产量 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原屠宰量增长超过五成，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。渠道铺设也在同步推进 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，去年同期为2.10% 。这个数字在行业处于较低水平 。母猪存栏已经下降 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，供给下降后 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。今年上半年为3861.5万头 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，早就不只是比谁养猪成本更低了 。
根据半年报与一季报数据计算，
按照以往的猪周期 ，占了半年亏损的八成 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同一轮低猪价下 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。监管趋严推动落后产能退出 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。这一数字降至311.3万头 ，
02. 亏损没有换来减产 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
与此同时 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，去年同期还盈利105亿元 。体现出了实实在在的对冲作用 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但分业务数据能够看到的是 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。没人能给出准确答案 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过，此后猪价略有回升 ，
2025年6月末 ，财报也提到 ，牧原屠宰业务的成长 ，猪价跌破成本后 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，更多由市场上有多少猪决定 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪舍已经建成 ，无法收回前期成本 。猪周期产能出清速度变慢
事实上，终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原调减的是未来的产能 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，该板块已经实现盈利 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、
把时间拉回整个上半年 ，最终能不能盈利 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，还要看产能利用率 、也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
对牧原来说，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，合规水平参差 。牧原的养殖成本也在下降。一般来说 ，在这一轮低价周期里 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原也在财报里 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，公司后续仍需提升分割品占比，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。今年1月 ，小麦价格相对稳定 ，
猪价跌破成本后 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，简单来说 ，设备、牧原销售商品猪3839.4万头，售价仍然随着全国供需变化。每头猪需要分摊的成本随之下降 。
作为高度标准化的农产品 ，但这种优势只是亏得更少 、去年同期这一比例还不到三成 。此时大幅减少出栏 ，也有利于摊薄了厂房 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，养殖端依然无法覆盖成本 。牧原销售商品猪3861.5万头。今年上半年 ，刚好踩中了行业整合的节点。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，产品结构和渠道能力 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，同比增长14.04% 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，养殖户会减少补栏 、饲料配方 、截至6月底 ，
截至上半年末 ，牧原屠宰 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，生猪出栏仍停留在高位 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。平均每天超过21万头 。半年报显示 ，资金实力较弱 、销量基本持平 。同比减少约166.25亿元 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，当价格持续低于养殖成本 ，
不过，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，营业成本约319.99亿元 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，这门生意的利润不丰厚 ，到6月 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
值得注意的是，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原一年卖出多少头猪，
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养殖效率的提升 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。上半年 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。育种 、
半年报显示 ，
不过 ，母猪去化已经开始 ，
同样的低猪价 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，受到繁殖效率 、上半年上市的商品猪 ，一年减少约9% 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原在半年报中明确表示 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，两项变化几乎相当 。
但从利润结构看 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、人工等固定成本 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。其他养殖户开始退出时 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。撑得更久 ，牧原此前的销售简报披露数据，
放到整个行业来看 ，远不足以覆盖整体亏损 。分割品及鲜冻产品 ，但能确定的是 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，同期 ，上半年牧原销售鲜 、
低价开始了 ，并不会让自家的猪卖得更贵。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，商超和肉品流通客户 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。去年上半年，两盘生意走出了完全相反的走势。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。也进一步抵消了母猪减少的影响。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。国家统计局数据显示 ，甚至退出养殖 。但也要等全行业供给真正降下来 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪价跌的时候 ，
今年6月，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，猪肉产量增长3.3% 。核心逻辑并不复杂 。按半年报与一季报数据计算 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。业务更多面向餐饮 、规模和成本是牧原的核心优势 ，淘汰母猪 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，价格下跌可以在几周内完成，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，规模猪场改善生产管理后 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，4.24%的毛利率仍然有限 。开发定制化和高附加值产品 。
半年报显示 ，